海南國際旅游島：免稅政策搭臺 旅游行業唱戲

來源：華泰聯合證券     作者：蔡于博    2011-03-26

　　國家財政部網站3月24日公布，財政部下發開展海南離島游客免稅購物政策試點公報，主要內容包括:

　　1、游客每次免稅金額為5000元，每年兩次

　　2、免稅商品限定為:進口品

　　3、免稅種類主要是關稅、進口環節增值稅和消費稅。

　　4、海口和三亞各開設一家離島免稅店進行試點

　　5、面向持有離島機票和有效的身份證明的游客（國內、港澳臺及海外游客均開放）

　　對此，我們點評如下:

　　免稅政策符合預期

　　市場期盼已久的離島免稅政策終于頒布，此次政策基本上符合市場預期，將對相關產業和上市公司形成實質性利好。額外需要注意的就是其并沒有提及新的免稅經營牌照的發放問題，我們預計短期內仍將維持目前中免壟斷的格局。

　　中免寡頭壟斷局面短期內難以打破，中國國旅（601888）受益最大

　　此次離島免稅政策，中國國旅將是最大受益者。此次的公告，并沒有提及新的免稅經營牌照的發放問題，因此，中國國旅旗下子公司中免公司的先發優勢將得以確保，短期的壟斷格局仍將維系。假如免稅政策在5月開始實施，同時三亞市場仍只由中免公司經營，預計免稅店2011年銷售額可達18~20億元左右，相當于2009年銷售額，按照10%的凈利率測算，增厚公司2011年EPS 約0.23元/股左右，預計公司2011-2013年EPS 為0.81/1.20/1.69元，考慮到公司未來高成長性和短期內難以突破的壟斷優勢，公司應享受較高的估值溢價，我們維持公司“買入”投資評級，公司合理價值區間為36~38元。

　　游客人數將增，首旅股份（600258）間接受益。

　　免稅政策實施有望帶動首旅股份南山景區游客的增長，預計政策實施后，南山景區年接待游客人數增速有望達到20%以上，景區門票和景區酒店收入將快速增長。不考慮資產注入和南山景區門票分成，我們預計公司2011-2013年EPS 為1.04/1.28/1.52元，當前股價對應PE 為21.77、17.73和14.89倍。估值便宜，維持“買入”投資評級。