中青旅：業抗風險能力強 地產銷售超預期

來源：搜狐證券     作者：許甲猛    2009-10-21

　　會展服務業務有望超越08年高峰業績。

　　09年上半年，公司會展服務業務增長速度有所放緩，實現營業收入2.25億元、凈利潤1400萬元，分別同比增長8%和5%。就季節性而言，四季度將是會展服務業的旺季，我們判斷下半年公司的會展服務業務將超過上半年。 考慮到2008年8月奧運會舉辦期間所接待會議項目的不可比性，我們保守預計認為2009年全年有望實現3%左右的增長幅度，凈利潤實現3200萬元。隨著2010年世博會的召開以及全球經濟的回復，2010年-2011年增長幅度分別為10%、15%。

　　烏鎮景區達到30%以上增長速度。

　　在2008年252萬的基礎上，預計2009年接待游客總人次將達到328萬人次，同比增長幅度達到30%。受益于西柵景區的日益成熟以及夜游項目被市場的廣泛接受，相較接待人次的增長幅度，我們預計到景區業務收入增長幅度更高，2009年景區將實現2.76個億的營業收入。由于9月份起，公司的持股比例將降低至51%，我們預計景區給公司全年帶來權益凈利潤約4800萬元，2010-2011年，景區接待人次增長幅度保持20%、15%的增長規模。

　　房地產業務09年結算速度超預期。

　　鄭州綠城百合公寓、德清桂花城、德清西子百合三個項目處于回報收益期，隨著銷售進度的加快，預計2009年將結算完畢三個項目的大部分。公司09年新開工的慈溪新地產項目已定名為玫瑰園，項目擬推出的集平層官邸、聯排別墅、小高層公寓三種類型產品為一體的高端樓盤，其利潤貢獻將在2011年以后逐步體現。據最新了解情況，玫瑰園一期80余套房源已售罄，成交面積6773平米，成交金額為1.51億，平均售價達到2.23萬元/平米，二期預計春節前后推出。

　　福彩業務繼續穩定增長。

　　預計09-11年EPS分別為0.55、0.57和0.67元。按照2010年0.57元業績，25倍市盈率計算，12個月目標價為14.25元，會展業務與景區業務將是業績持續穩定增長主要動因。策略投資業務方面，地產業務結算速度將超預期，而風采科技業務也將出現一定的超預期增長。

　　風險提示

甲型H1N1流感在全球范圍內的繼續擴散以及大規模傳播的潛在可能將快速抑制國內旅游需求，從而直接影響公司業務。全球經濟的恢復情況與旅游業發展正相關。