國航：資本運作穩步推進為整合帶來空間

來源：搜狐證券     作者：許甲猛    2009-08-20

　　資本運作穩步推進為行業整合帶來想象空間。我們認為本次收購對國航偏利好，“超級承運人”一直是國航的戰略目標，通過增持使得國航與國泰航空能構建更緊密的合作關系，實現進一步的合作以及更大的協同效應提供了平臺；收購一家國際化的大航空公司對國航的國際競爭力和品牌價值將有所促進；國泰航空今年扭虧為盈基本確定，中報實現凈利8億港元，盡管本次增持對今年投資收益影響較小，但同比去年投資收益改善空間大大增加。

　　公司經營性EPS對油價的敏感性大于客座率和單價的敏感性。我們測算了國航經營性EPS與客座率、單價和油價的敏感性，發現油價的敏感性要大于客座率和單價的敏感性。如果這三項指標在相對謹慎和合理的區間，公司經營性EPS將達0.20元至0.40元，如果景氣更樂觀，則經營EPS將上升至0.50元至0.60元左右。

　　維持強烈推薦評級。近期隨著市場估值重心的大幅下調，公司股價也重挫，我們認為公司基本面向好的趨勢沒有變化。國內客運需求的強勁增長、航油成本的相對低位、燃油套保的大量轉回和投資收益的大幅提升將構成公司盈利超預期的四個堅實基礎，而公司未來機隊擴張規模合理。股價催化因素有票價回升超預期，國際航線恢復預期，航油調整、行業整合等。